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升值还是贬值 人民币汇率的艰难抉择
作者:陈伟,2008-11-23 20:26:00,来源:环球企业家)

  迫于巨大的保增长压力,在10年前亚洲金融风暴中“坚决不贬值”的人民币,还能再一次说不吗?

  奥巴马在总统竞选中的获胜再一次提振了美元的上升曲线。但中国决策者却似乎又回到了十年前亚洲金融风暴那场生死攸关的考验中。

  金融危机加剧的3个月来,美元兑世界主要货币升值17%。而此间1美元兑人民币却停留在6.8以上停滞不前。这与过去3年来人民币升值—美元贬值的路径已截然相反。这意味着,人民币兑美元升幅减缓的同时—这看似有利出口,对其它货币如欧元、韩元等却大幅升值。根据国家外汇管理局的数据,人民币兑欧元从7月初以来已累计上涨近24%。韩国货币韩元兑人民币更是从140:1急剧贬值至超过200:1。与十年前一样,亚洲各主要国家已经开始加速货币贬值以确保在危机中获得更多的出口订单。这无疑是对中国相应出口行业带来挑战。11月12日、中国海关公布,中国10月份出口额较上年同期增长了19.2%,增速低于9月份的21.5%和2007年全年的25.7%。

  在1998年亚洲金融危机中,中国在邻国货币汇率大幅贬值的情况下坚持人民币不贬值支持了邻国的出口,从而赢得了广泛的国际赞誉。十年轮回后,一场更大的世界金融危机之下,人民币汇率问题再次成为中国决策者的考量。此时,中国实现与美元挂钩的有限浮动汇率已超过3年,巨额外汇储备和庞大的贸易顺差使得中国在世界格局中更加牵一发而动全身。与此同时,十年来对人民币的贬值使得出口贡献占GDP比重已超过40%—面对两边同样加重的砝码,天平该倾向何处? 喘息之机?

  已有人开始质疑美元突然变奏的背景不同寻常。中共中央政策研究室经济局局长李连近日表示,美元一直以来的贬值和最近的逆势升值是美国交叉运用的两个战略手段,理由是美国的金融危机影响到了银行、股市、大宗商品市场、居民消费等等,唯独没有影响到美元的汇率。较高的美元汇率必然吸引它国投资者将手里的辛苦钱回流至美国,从而为美国人的麻烦埋单。

  但美元升值有其必然因素,美国债券市场危机引发了市场流动性紧缩,美元供需失衡是美元升值的客观基础。由于担心各国基本面的持续恶化,世界各地的企业和个人投资者纷纷撤出自己的投资,并将资产转换成黄金或者美元、美国国债储存。这样的情景出现,一则是得益于“全世界都已经陷入了危机,美国的情况看起来反倒不那么糟糕了”;二则是美元所代表的庞大经济规模和历来都不负众望的担当起了保值工具角 色。

  无论如何,美元的升值或将伴随奥巴马的登台成为定势,中国决策者因此承担了巨大压力。人民币汇率在近几年以平均每年升值超过10%的幅度,在今年结合通货膨胀、劳动力价格上涨、央行加息和紧缩流动性、海外市场萎缩、国内产业结构缺乏合理性等因素的共同作用下,使得中国的经济体面临了几乎自改革开放以来最大的挑战。

  为了防止经济下滑,从近两个月开始,宏观经济政策向着“保护经济平稳增长”方向调整。迄今为止央行已经两次降息、增加出口退税、规划巨资用于铁路和其它基础设施建设,甚至有消息表示央行将放弃对于商业银行的信贷硬约束,以鼓励商业银行房贷和检验提高其自身信贷风险控制能力。“目前看起来几乎所有的宏观调控政策都已经被使用了,唯独汇率调控政策尚未见诸行动。”中国银行全球金融部高级分析师谭雅玲说。

  而看起来,在目前的形势下进行人民币贬值好处多多,首先因为美元也在持续升值,调整人民币币值的压力较小。同时,中国是美国国债的主要持有国,美国要完成7000亿美元的银行救助方案想必还需倚重于来自中国的资金支持,因此中国有理由期望华盛顿方面暂时忽略人民币升值问题。如此,也就难怪人们冀望于华盛顿召开的全球峰会,希望中国能够在其中“找到更加公平的待遇”,而不是被焦头烂额的西方国家当作救急的钱袋子。

  荷兰国际集团(ING)的经济学家蒂姆•康敦在近期一份报告中表示,他们认为这种情况意味着人民币名义有效汇率的升值幅度将为0,未来一年美元兑主要货币的升值将预示着人民币兑美元的贬值。早在9月中旬,人民币离岸市场上就出现了人民币兑美元的贬值预期,这是自2005年汇改以来首次出现持续的人民币兑美元贬值预 期。

  转型动力

  但良好的愿望未必能够实现。近期访问中国的美国财政部主管国际事务的副部长麦考密克继续向中国施压称,不论是按名义汇率,还是按贸易加权汇率,人民币兑美元都需要升值。 鉴于人民币已普遍被认为存在低估,在中国继续保持大量贸易顺差的前提下,即使人民币汇率维持稳定,依然会被那些在困境中挣扎的经济体视为在挖自己墙角,从而受到憎恨。

  “现在的情况不是人民币应该升值还是贬值,而是想不继续升值也不太可能了。”摩根士丹利亚洲区主席史蒂芬•罗奇对《环球企业家》说。而在独立经济学家谢国忠看来,人民币的稳定持续升值才是出路,而不是贬值以获得临时喘息的机会。

  谢国忠表示,今年中国的出口型企业遇到的问题并不完全是人民币升值的原因,而是企业的产品过于低端和缺乏竞争力,是产业结构的问题。而人民币升值正是一直以来促进中国的经济结构转型最强大的力量。也正是人民币兑美元汇率从超过8:1升值到6.8:1的这段时间内,中国出现了诸如联想集团这样真正意义上的跨国企业。

  在这一方面,韩国正可作为借鉴。在上个世纪80年代中期之前,韩国实施出口导向型战略,人为压低韩元汇率,每年的出口额占国内生产总值的近一半——这与今天中国的情形类似。由于韩国国际收支持续顺差,外汇储备剧增,韩元升值压力逐步显现,在1985年至1989年四年期间,韩元升值了25.3%。1997年亚洲金融危机爆发后,韩元两年内贬值40%。韩元升值的直接影响是长期以来支撑韩国经济奇迹的出口增长开始大规模放缓,全国上下哀声一片。

  不过,在亚洲金融危机之后,韩国经济开始出现强劲增长,韩元对美元开始了长达十年的升值,从1997年底1740韩元/美元上升到目前的920韩元/美元左右,累计升值达47%,成为几个主要国家与地区货币中相对美元升值幅度最大的货币。其间,韩国国内需求取代出口成为经济增长的主要推动力,并顺利完成了经济结构的转型,诞生了三星、现代这样以科技创新和质量管理著称的跨国企业,以及争雄世界的造船业。对于现下的中国而言,有魄力重走十年前的韩国之路吗?

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